上市一周年，博实乐交出的成绩单是否令人满意？

文/ 王全章

2017年5月18日，中国K12教育集团博实乐登陆美国纽交所，成为中国教育集团赴美上市最大的IPO。时至今天，博实乐上市一周年，究竟有没有交出令人满意的成绩单？近日，新学说记者通过采访博实乐教育集团相关负责人，进行了深入了解。

我们了解到，博实乐教育集团于1994年在广东顺德成立首家碧桂园学校。目前，在全国8个省份拥有62所学校及幼儿园，包括6所国际学校，16所双语学校，40所幼儿园。在北京、上海、深圳和佛山开设有18所伊莱英语培训中心，包括圣博国际、伊莱英语等品牌。在校生超过35000人，教职工超过7000人。

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这一年，博实乐业绩是否令人满意？

财报数据显示，2017财年（2016年9月1日-2017年8月31日）博实乐实现营收13.28亿元，同比增长27.7%；毛利4.68亿元，同比增长53.9%；运营利润为2.15亿元，同比增长1074.3%；净利润从亏损290万上升到1.92亿元，调整期权费用后的净利润为1.92亿元，同比增长95.7%。

2018财年上半年博实乐实现营收7.88亿元，同比增长22.0%；毛利2.89亿元，同比增长33.8%；运营利润为1.25亿元，同比增长14.0%，运营利润率为15.9%；净利润1.03亿元，上升17.3%，调整期权费用后的净利润为1.15亿元，同比增长30.6%。

博实乐2017、2018（上）财年营收情况

总体来看，整体呈稳步增长趋势。但不可否认，对于所有快速扩张的学校和教育集团而言，一定程度上都会面临考验。据悉，博实乐近三年新建的学校满员率不足直接影响了公司的盈利能力。对此，招生变得异常关键。

三家上市集团半年财况数据对比

从上图可以看出，与其他两家教育集团——枫叶教育和睿见教育相比，截至2018年2月28日，博实乐营收和净利润形成两大“极端”。半年营收7.88亿元，在三家公司中最高，毛利率比去年（33.4%）略高，成本依然很高，而净利润在三家公司中最低，为1.03亿元，还未达到枫叶教育的一半。

虽然博实乐的入学率在提升，但新学校需待成熟以后才能成为公司营收增长的主驱动力。未来新建的学校又会增加支出，摊薄利润，如何控制增速是考验高成长的一条必经之路。

另外，博实乐SG&A（销售、管理及行政费用）比2017年大幅增加，增长58%，与营收、毛利出现不呈比例的增长，间接说明公司在营销或管理费用上投入了新增的大量成本。同时，由于依托于碧桂园集团，博实乐很多国际学校开在了二线城市及周边三四线城市，招生依赖碧桂园的楼盘销售情况，使得后续业绩发展也相对受到一定限制。新开学校也使得整体利用率下降。博实乐的收获期或许还需要积淀一段时间，才能升华。

上市一周年，博实乐交出的成绩单是否令人满意？虽然面临各种考验，未见获得巨大收益，但答案并非是否定的，如果要对这一整年的成绩打分，至少在80分以上。

一方面随着学校运营逐渐成熟，规模效应下费用率水平将保持稳定。另一方面，博实乐集团约半数学校于2013年后新建，2018年开始陆续转入成熟运营期，在成本增量空间有限的情况下学生人数保持稳定增长，其毛利率和净利率水平也在持续改善与提升。学校体系日益成熟，盈利拐点确认后，博实乐的业绩正进入加速释放期。

国金证券首席分析师吴劲草认为：“在博实乐学校招生稳定的情况下，利用率或将达95%以上，随着利用率的提升，毛利率水平有望显著提升。公司盈利能力的维持，一定程度上也反映了学校经营能力的稳定，考虑到学校的按年招生特质和前期的大量成本投入，博实乐未来的盈利水平仍有提升空间。”

与此同时，上市为博实乐的发展带来了很多契机。融资平台给予了公司强大的资金实力，为其日后发展夯实了基础；信用背书使得国际学校毕业生更容易申请世界名校offer；品牌优势则吸引更多世界院校和机构合作，提供更有竞争力的薪酬，吸引优秀师资；海外上市以整合全球资源能力，提升其国际教育水平。

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这一年，博实乐做了什么？

博实乐教育集团主要推行轻资产运营（输出品牌和师资管理）模式，通过依托碧桂园地产，并和其它外部平台协作，租赁教育用地，独立运营，提供高水平教学师资服务。作为碧桂园的优先级战略合作伙伴，博实乐实现了地产+教育的协同发展优势。

（1）在内

2017年上市后，博实乐通过引进美国证监会塞班斯法案（Sarbanes-Oxley），并严格按法案要求进行风险控制管理，致使内部管理更加规范，运营更加高效。

（2）在外

战略合作成为博实乐教育集团资本布局的一大关键，是其业绩提升的诱因之一。2017年7月13日，博实乐教育集团与英国“四大公学”之一的费得斯公学签约，将打造中国版的“魔法学校”，计划2019年落成开学，面向2到18岁招收2500个学生。

2018年5月1日，博实乐与伦敦大学学院（UCL）举行战略合作签约仪式，宣布就教师人才培养方向达成大学层面的战略合作。博实乐相关负责人透露：“博实乐一贯与UCL合作关系密切，今后将会在教师培训方面和UCL、北师大保持紧密合作，并积极筹备开设国际教育学院。”

其次，博实乐与哥伦比亚大学、加州大学伯克利分校等签订设立博实乐奖学金，之后还会陆续与世界名校加强合作，打造更广阔的平台。此外，博实乐也推行与政府及地产企业联合办学（PPP模式）、收购并购（如收购加诚博教等行业上下游企业等）等合作方式。

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未来，博实乐有何布局？

2018财年，博实乐预期年收入将达到16.3-16.6亿元，同比增长23%至25%。2018年博实乐预计新开学校12所，其中8所采用碧桂园品牌，4所学校采用第三方品牌。目前已经开学的有10所，分别在广东、河北、江苏等地，主要为幼儿园。

基于国内优质幼教资源匮乏，博实乐负责人表示，希望将先进的幼儿教育理念尽早地遍及更多地区。未来，也将通过多种合作方式扩大在国内的办学规模，为更多家庭提供优质教育。

在现有学校稳定增长的基础上，顺利拓展新学校，同时第三方合作运营的模式也大大提升了博实乐学校的拓展性和潜在盈利能力。上市一周年，博实乐教育集团的业绩虽有待提升，但算得上可圈可点。而随着未来学校数量及学生规模的增长，其营收也将持续走高。

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